公司新聞
2021-05-14
行業龍頭伴賽道高速成長，綜合佈局助業績持續改善
本文轉載自《同花順》
一、公司簡介
1.1 公司歷史
物流輸送分揀龍頭企業。浙江真人视频科技股份有限公司成立於2001年4月，坐落於湖州市吳興區，公司為輸送分揀裝備行業龍頭企業，具備從零部件生產、設備生產到系統集成全產業鏈研發、設計、製造和銷售服務，產品廣泛用於應用於電子商務、快遞物流、服裝、醫藥、煙草、新零售、智能製造等多個行業，客戶為各領域龍頭企業。
1.2 股權結構
股權結構穩定，高管團隊經驗豐富。公司實際控制人卓序通過真人视频投資、創德投資、湖州力固間接持有公司32.08%股份，為公司實際控制人。公司下轄真人视频工業、上海真人视频、上海德歐、力固智能、德尚智能、真人视频歐洲、真人视频澳洲等子公司/孫公司，覆蓋零部件製造、系統集成、境外生產銷售等公司業務全產業鏈。創始人卓序從1988年開始在行業內發展，積累了30多年行業經驗，同時公司高管團隊在行業內和在真人视频工作時間都較長，高管團隊行業經驗豐富，隨着公司共同成長。
1.3 公司業務
公司主要生產自動化輸送分揀產品分為三部分：核心零部件、關鍵設備和智能分揀系統。三部分貫穿產業鏈全過程，核心零部件為關鍵設備生產基礎，而關鍵設備為公司提供自動化輸送分揀系統這一倉配解決方案提供基礎。通過長時間經營，公司全產業鏈積累了豐富的經驗，三業務綜合發展為公司提供持續成長的動力。
一、核心零部件。公司核心零部件包括輸送輥筒與智能驅動單元兩大類，輸送輥筒根據運輸分揀的需求需要定製化生產，有無動力輸送輥筒、積放輸送輥筒、轉彎輸送輥筒、帶式輥筒等多種品類，智能驅動單元主要為電機、控制卡、內置電機的電動輥筒等產品。核心零部件產品是輸送分揀系統物流自動化的最基本單元，其運行速度、旋轉阻力、搬運能力等性能直接關係整個系統的性能與品質。
二、關鍵設備。公司生產製造的關鍵設備包括箱式輸送設備、托盤輸送設備、垂直輸送設備、交叉帶式分揀機、滑塊式分揀機、智能機械人揀選系統等多種品類，根據實際輸送分揀的定製化需求，產品又具備眾多細分種類。設備是提高貨物平面/垂直輸送和分揀效率，滿足現代倉儲中心高精度、高效率、高頻次、高穩定性、低噪聲、高可維護性等性能指標的關鍵。
三、輸送分揀系統。自動化物流輸送分揀系統是倉配中心的核心子系統，是各類輸送分揀設備、機器視覺識別裝飾、電氣控制、人機交互、配套軟件等一系列軟硬件產品組成的一體化系統和物流解決方案，通常具備定製性，根據客戶倉配需求進行設計、製造、安裝調試和維護。公司利用其核心零部件和關鍵設備的生產優勢，能夠更好滿足下游倉配中心輸送分揀系統定製化產品需求。
1.4 財務分析
疫情影響營收短期下挫，不改長期增長趨勢。2016-2019年，公司營業收入從4.02億元增長至7.89億元，CAGR達到25.20%。2020年，受疫情停工影響，公司營業收入小幅下挫，下降至2020年的7.67億元，2021年第一季度隨着疫情影響變小，公司經營迅速回暖，一季度營收1.98億元，同比增長118.52%，公司淨利潤扭虧為盈。
營收結構穩定，全產業鏈佈局下收入有韌性。公司有核心零部件、關鍵設備、系統三塊業務，近年來，公司核心零部件業務佔比小幅上升，由2017年的32.60%上升至2020年的42.68%，關鍵設備佔比也有所提高，由2017年的11.91%上升至2020年的31.05%，系統佔比有所下滑。我們判斷，一是由於2020年海外業務中核心零部件增長較快，二是公司關鍵設備與系統業務存在一定程度替代關係，關鍵設備與系統兩部分整體佔比變化較小，公司整體營收結構較為穩定，顯示出公司全產業鏈佈局下的營收韌性。
零部件與關鍵設備業務增長迅速，公司整體毛利率較高。關鍵設備由0.52億元增長至2.38億元，CAGR達到46.27%，增速最快，核心零部件由2016年的1.56億元增長至2020年的3.27億元，CAGR達到20.32%，增速較快。公司整體毛利水平較高，除售後和其他業務外，公司生產業務平均毛利率穩定在28%左右水平，顯示出公司較強的成本管理水平。
境外業務比例持續提升，有利於公司毛利水平進一步提高。除境內業務外，積極拓展海外業務，2017年以來海外業務占營收比例持續提升，海外業務佔比從2017年的11.62%提升至2020年的27.51%。從毛利率水平來看，近三年來，海外業務毛利率分別為36.39%、35.77%、36.56%，而境內業務毛利率分別為25.96%、25.28%、24.76%，境外業務毛利率整體高10%左右，預計公司境外業務比例的持續提高將持續改善公司毛利率情況。
費用率穩定顯示公司經營狀況平穩。近年來，公司費用總額較為穩定，其中2020年公司銷售費用下降是由於會計準則變化，運費調整至主營業務成本中；管理費用率增加為公司上市相關費用增加所致，管理費用與銷售費用率自2017年來呈現較為穩定狀態，合計12-13%左右水平。公司財務費用率較低且呈現持續下降的趨勢。
短期ROE等有所下降，長期依然看好。2019年與2020年，受到募投項目、科創板IPO等因素影響，公司ROA、ROE、ROIC有所下降。 我們認為，相關指標的下滑將是短期影響，在募投項目投產與資金投入使用後，公司相關指標將會回升至常規水平，助推公司規模和盈利能力進一步提升。
1.5 研發投入
研發投入不斷增加，支出佔比不斷提升。公司近幾年研發支出不斷上升，由2016年的0.2億元上升至2020年的0.49億元，CAGR達到25.11%，研發支出呈現高速增長態勢。公司2020年擁有研發人員189人，佔全體員工18.66%，涵蓋機器視覺、軟件、光學、導航、大數據算法、機械、電子、控制及自動化等多個領域，為持續研發提供了人才支撐。
研發成果不斷積累，豐富經驗領導行業標準。公司2020年年報顯示，公司擁有發明專利23項、實用新型專利134項、外觀設計專利27項、軟件著作權27項，另有31項新發明專利申請，較上市時均有提升。作為行業龍頭企業與研發領先企業，公司主持制定 1 項國家標準、1 項行業標準、2 項浙江製造標準，具備較強行業領導能力。
二、行業成長性分析
2.1 公司所處產業鏈
公司貫穿上游設備製造與中游系統集成業務。輸送分揀設備和系統集成領域屬於智能物流倉儲領域核心組成部分。行業上游主要為硬件設備供應商和軟件供應商，硬件設備主要包括輸送分揀機器、穿梭車、叉車、AGV等產品，軟件設備主要包括WMS、WCS等管理系統軟件；行業中游為系統集成商，包括輸送分揀設備集成，倉儲集成等；行業下游為對智能倉儲、輸送分揀、運輸等有需求的行業，包括煙草、電商、零售、醫藥、汽車、物流等行業。真人视频科技位於上游設備供應與中游系統集成業務，服務包括電子商務、物流、服裝、醫藥等多個下遊行業。
2.2 行業增長
郵政業務與快遞業務快速增長，自動化輸送分揀設備成標配。尤其從2011年以來，郵政業務進入了快速增長的新階段，2011年至2020年，全國郵政行業業務總量CAGR達到39.28%，且仍處在高速增長中。郵政業務總量的爆發式增長使得傳統倉配物流中心越來越難滿足輸送分揀儲存的需求，智能化、自動化的倉儲物流中心可以實現高密度存儲、高效率輸送和揀選、巨大的訂單日處理量，同時降低勞動強度、節省用工數量，大大提高商品從製造端，經流通端到消費者端的流通速度和流通效率，提高物流行業整體運行效率，降低物流成本，已經成為了現代物流中心的標配。
快遞業務單價持續下降，自動化輸送分揀設備有助於降低成本。受益於物流網絡的逐漸完善、物流成本的持續降低、電子商務等行業的蓬勃發展，快遞包裹量不斷增加，2011年平均快遞包裹費用為20.65元（758÷36.7），而2020年平均費用降至10.55元（8795.4÷833.6），自動化輸送分揀設備的普及有助於降低倉儲物流中心處理單個包裹的成本，持續降低流通環節的成本。同時，2018年來，快遞業務包裹量仍保持着25%以上的增速，隨着直播電商、社交電商等多種形式的電子商務持續發展，預計線上購物滲透率將持續提升，推動自動化輸送分揀設備需求進一步提高。
設備行業增速較快，與快遞業務量增長呈現相似性。自動分揀設備行業規模自2015年的68.7億元上升至2019年的165.5億元，CAGR達到24.58%，預計2020年將達到213.5億元。同時近年來，或許由於快遞業務量的快速增長使得智能自動輸送分揀設備成為倉儲流通的剛需，因而快遞業務包裹量的增速與自動分揀設備行業增速走勢呈現出一定相似性。
智能倉儲高速成長，自動分揀設備佔比持續提升。物流倉儲的成本和效率要求使得智能倉儲成為行業的首選，帶有自動輸送分揀設備的智能倉儲行業也經歷了高速成長。GGII預測，中國智能倉儲市場2025年市場將達到1517億元，對比自動分揀設備行業規模與智能倉儲市場規模，不難發現，自動分揀設備占智能倉儲的比例持續溫和提高，自動分揀設備在倉儲中的重要性日益增加。
智能倉儲高速成長，自動分揀設備佔比持續提升。物流倉儲的成本和效率要求使得智能倉儲成為行業的首選，帶有自動輸送分揀設備的智能倉儲行業也經歷了高速成長。GGII預測，中國智能倉儲市場2025年市場將達到1517億元，對比自動分揀設備行業規模與智能倉儲市場規模，不難發現，自動分揀設備占智能倉儲的比例持續溫和提高，自動分揀設備在倉儲中的重要性日益增加。
智能倉儲高速成長，自動分揀設備佔比持續提升。物流倉儲的成本和效率要求使得智能倉儲成為行業的首選，帶有自動輸送分揀設備的智能倉儲行業也經歷了高速成長。GGII預測，中國智能倉儲市場2025年市場將達到1517億元，對比自動分揀設備行業規模與智能倉儲市場規模，不難發現，自動分揀設備占智能倉儲的比例持續溫和提高，自動分揀設備在倉儲中的重要性日益增加。
綜合來看，三個角度支撐了行業成長：一是快遞物流：輸送分揀自動化設備行業享有快遞物流業務高速成長紅利，未來將伴隨快遞物流行業持續成長，同時，輸送分揀設備的智能化趨勢將會增強，在智能倉儲中的價值佔比將會持續提高；二是智能製造：智能製造已經成為傳統製造業產業升級的重要趨勢，自動化物流運輸分揀通過賦能傳統產業會在工業領域持續滲透，預計智能製造會持續推動輸送分揀需求增加，促使公司所處的行業持續前進；三是新零售等下游新業態：社區團購、無人零售、冷鏈、醫藥物流、生鮮物流等經濟業態的逐漸普及和滲透，只有具備小批量、多種類的快速分揀輸送物流網絡才能快速響應終端需求，隨着下游業態的逐漸增加，智能輸送分揀行業的需求有望進一步增加。
三、公司成長性分析
物流裝備領先企業，服務行業頭部客戶。公司為輸送分揀行業領軍企業，具備行業領先研發製造能力，擁有核心零部件、關鍵設備和系統集成全產業鏈優勢，經過長時間發展，公司產品合作受到行業廣泛認證，通過客戶聚焦於行業頭部，公司與電商平台、服裝、快遞物流、醫藥、新零售、智能製造等多個行業龍頭企業建立深度合作關係，服務包括京東、蘇寧、亞馬遜、Shopee、安踏、順豐、菜鳥、華為、永輝等眾多企業，同時也為其他物流系統集成商提供核心零部件和關鍵設備產品。
行業集中度仍不明顯，全產業鏈企業抗風險能力更強。對比中國物流行業解決方案公司與國外龍頭企業不難發現，中國企業的營收規模仍處於較低水平，行業尚未擁有比肩國外龍頭的企業出現。真人视频科技公司公司產品種類包括從核心零部件到關鍵設備到系統全產業鏈解決方案，公司零部件與關鍵設備品質性能也受到國內外其他系統集成廠商的認可，服務包括今天國際、大福集團、范德蘭德在內的企業，全產業鏈優勢有助於公司在行業集中度提升過程中構築更深護城河，應對行業波動的影響。
海外客戶儲備豐富、海外業務拓展迅速。海外業務營收與佔總營收比例逐漸提升，2020年海外業務2.11億元，佔總營收27.5%。海外業務離不開公司及時佈局與拓展，公司年報顯示，2020年公司已經累計儲備海外客戶近200戶，在羅馬尼亞和澳大利亞建立和分支機構與本地化運營團隊，在越南和印度建立本地化銷售和支持團隊，藉助中國生產的性價比優勢，公司切入海外市場並且獲得了較快的發展。國內輸送分揀設備可比公司中，今天國際與音飛存儲目前沒有海外業務，公司具備一定全球化運營的領先優勢。同時，隨着海外疫情持續發酵，公司有望承接更多海外業務需求，預計海外業務佔比受疫情刺激將持續快速提升。
募投項目投產有望改善產能瓶頸。公司招股書顯示，2017-2019年公司產能利用率均超過100%，產能成為公司進一步增長的瓶頸之一。公司募投項目「數碼化車間建設項目」、「智能化輸送分揀系統產業基地改造項目」、「新一代智能物流輸送分揀系統研發項目」、「補充流動資金」計劃於2021至2022年落成，有助於公司提高產能和生產效率，滿足業務增長需求，同時也為海外業務的持續擴張提供產能支撐。
綜合來看，我們認為公司成長有四大主線邏輯：
一是賽道優良，輸送分揀行業持續高速成長。隨着物流行業的高速發展使得倉儲中心對於數碼化、信息化的要求越來越高，自動化智能輸送分揀成為智能倉儲中心建設的「剛需」，近年來，快遞物流包裹量與智能倉儲行業增速穩定在20-30%水平，處於較高增長水平。除快遞物流行業高速增長外，輸送分揀還具備兩個成長點，一是智能製造催生智能車間對輸送分揀的需求，智能製造範圍大、影響深，具備長久增強潛力；二是各類新零售業態對小型化、數碼化、智能化的物流輸送分揀需求提升，新經濟業態的發展離不開物流基礎設施的完善，也將促使輸送分揀行業持續成長。
二是龍頭優勢，全產業鏈讓護城河持續加深。國內智能輸送分揀企業與國際巨頭相比，整體營收規模較低，顯示出行業處於高度分散狀態。真人视频科技專注於輸送分揀細分行業，注重研發持續投入，獲得國家級、省級多項榮譽，具備行業標準引領能力。公司具備從核心零部件到關鍵設備到智能輸送分揀系統全產業鏈的行業經驗，公司服務對象為各行業龍頭企業，此外，零部件與關鍵設備業務也服務於大福集團、范德蘭德等國際巨頭。未來，行業集中度有望進一步提升，公司具備細分領域龍頭優勢，預計市佔率將持續提升。
三是海外拓展，結構調整有助公司利潤提升。公司多年前即佈局海外業務，形成了羅馬尼亞、澳大利亞分公司及印度等地服務團隊，2020年公司海外業務佔比達到27.5%，相比於國內輸送分揀可比企業，公司海外經營具備先發優勢，隨着國外業務佈局逐漸深入，公司有望持續拓展海外業務，海外業務佔比將進一步提升。海外業務毛利率在37%左右，國內業務毛利率在27-%左右水平，海外業務的拓展有助於持續優化公司營收結構，提高公司盈利能力。
四是產能提升，募投項目投產去除產能瓶頸。公司2017-2019年，產能利用率都在107%以上，產能不足成為公司持續成長的一個瓶頸，隨着公司在科創板IPO，募投的「數碼化車間建設項目」、「智能化輸送分揀系統產業基地改造項目」、「新一代智能物流輸送分揀系統研發項目」等項目有助於公司產品革新、產能升級，提升現有產能供應能力與對數碼化車間等場景的服務能力。
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